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從發債還貸到貸款接盤：債券風險迴流至銀行 北京新浪網 (2016-05-18 06:52)
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本報記者 李玉敏 北京報導 5月17日，中鐵物資當天到期的10億元超短融「15鐵物資SCP004」如約兌付。通過履約的方式證明了自身的房貸 推薦償債意願和主管部門的支持力度，市場各方懸著一個多月的心終於可以放下了。
值得關注的是，中鐵物資目前仍在存續期的9隻債券規模共計168億元，發行時間從2013年-2016年，募集資金用途全部為「置換銀行貸款」，其他企業發債的募集資金用途也幾乎都是置換銀行貸款和補充運營資金。中鐵物資作為一個典型，也顯示了近年來不少企業的融資渠道逐漸從銀行轉向債券市場。
不過，隨著違約事件的頻發，投資者的信心受挫，僅四月份取消或者延遲發行的信用債就有118隻，規模為1144億元。為了呵護債券市場的健康發展，加上地方政府出於金融穩定和聲譽的考慮，往往也會積極協調甚至施壓發行人和主承銷商，最終實現債券的「剛性兌付」。較為明顯的例子是南京雨潤，該公司發行的10億元中票「13雨潤MTN1」於5月13日到期出現違約，後於5月16日足額兌付房貸 推薦，資金來源就是銀行新增的貸款。
從「發債置換銀行貸款」到銀行用「貸款接盤風險債券」，企業的融資方式兜了一圈開始又回到了原點，金融風險又逐步迴流到銀行。
發債還貸的推動因素
近年來，越來越多的企業，特別是大中型企業開始發行債券置換銀行貸款，簡而言之就是發債還貸。企業的融資渠道逐漸從銀行向債券市場轉移，這也符合宏觀層面國家倡導的「提高直接融資的比重」。
降低企業融資對銀行貸款的依賴，也是降低金融系統中最為核心的銀行系統的風險。數據顯示，目前我國銀行業金融機構總資產已超過200萬億元，約佔金融機構總資產的90%。銀行信貸占社會融資規模存量的比重仍在67%左右。
站在銀行的角度，在經濟下行周期，房貸 推薦銀行也有動力將銀行部分貸款置換成債券，特別是對於一些具有潛在風險的房貸 推薦貸款企業。一方面，銀行可以收回貸款，不會造成新增不良。另一方面，銀行可以參與債券發行，作為主承銷商可以賺取中間業務收入。
也有投資者向21世紀經濟報導記者表示，「銀行作為主承銷房貸 推薦商，很多發債都是置換自己的貸款。而且銀行更了解企業的風險狀況，『春江水暖鴨先知』。」
這就相當於金融的風險從銀行體系分散到了銀行、信託、財務公司、證券、基金管理公司、期貨、保險等機構以及其他金融產品上。央行數據顯示，與上年末相比，3月末銀行間債券市場公司信用類債券持有者中，商業銀行持有債券佔比為31.8%，下降2.3個百分點，非銀行金融機構佔比為12.5%，上升0.4個百分點，非法人機構投資者和其他類投資者的持有佔比共為55.7%，上升1.9個百分點。由此可見，銀行對信用債的持有房貸 推薦量在下降，而其他類型的投資者持有量在上升。
最為典型的還是中鐵物資，該公司存續的9隻債務融資工具房貸 推薦金額共168億元，發行時間從2013年11月到2016年1月。在這之前，中鐵物資2012-2013年就因為牽涉鋼貿的「托盤」、墊資風險事件而巨虧。據2013年年報，中鐵物資凈利潤已虧損76.51億元，資產負債率高達97.2%。
2014年中鐵物資股東增資18億元，加上將13家資不抵債或接近資不抵債的子公司剝離，處置利得計入資本公積帶來凈資產的增長，負債率才降到88%。目前，該公司賬面其他應收款高達232億元，均為與之前剝離的虧損子公司的往來款。中金公司的分析認為，這部分實際變現價值存疑，如計提減值，公司存在資不抵債風險。
主承銷商通過投行手段的包裝，加上投資者此前對央企債券的「迷信」，即便風險暴露后中鐵物資仍獲得了債券市場168億元的融資。從企業的角度也是「一舉兩得」的事，既能獲得融資，還能降低融資成本。一般來說，發債的成本要低於銀行貸款。
剛性兌付壓力「捲土重來」
不過，隨著債券市場的持續擴容，加上經濟下行風險的加大，自超日違約打破「剛性兌付」后，債券市場違約事件開始密集發生。特別是一些企業還存在逃廢債嫌疑，從而顛覆了投資者的投資邏輯和信仰，影響了這一類企業和行業的投資信心和再融資能力。
正是基於這樣的擔憂，不少投資者和主管部門也呼籲加大對逃廢債的打擊力度。以東北特鋼為例，從2016年3月28日至今，短短的兩個月時間，已經發生了4期債券的違約，而且償債方案上並沒有進展。5月5日，「15東特鋼CP002」違約時，兩家主承銷商更是罕見強硬地表示，「致函東北特鋼和有關部門，請不要採取任何惡意損害投資者利益的行為，對惡意逃廢債等予以堅決抵制。」
不過也有不少的債券，因為發行人和承銷商的積極籌集資金，加上地方政府的協調，在違約后仍兌付了本息。比如，亞邦投資、淄博宏達、中煤華昱集團、南京雨潤等。出現違約的企業，一般自身償債能力都很有限，再次兌付更多的是依賴大股東等關聯方的支援或者銀行的資金支持。
最為典型的案例是南京雨潤，該公司出現了兩期債券的違約，分別是「15雨潤CP001」和「13雨潤MTN1」，後續均又足額兌付了，資金來源應該均是來自於銀行新發放的貸款房貸 推薦。銀行之所以願意來「接盤」風險債券，有銀行已經被綁架的因素，也有來自地方政府等各方的壓力。
一個地區的企業債券出現違約，往往對該區域的經濟金融環境以及其他企業的融資也會產生一定的負面影響。因此，出於聲譽風險和地方穩定的考慮，地方政府也會積极參與化解風險。而且在普遍的邏輯看來，公募債券的違約影響要遠遠大於銀行貸款的逾期，這樣就出現了地方政府要求剛性兌付的情況。
21世紀經濟報導記者獲得一份江蘇省政府的專題會議紀要顯示，政府部門曾要求妥善解決南京雨潤到期債務剛性兌付問題。在雨潤集團全力抽調資金爭取最大比例兌付的基礎上，有關金融機構要按照「誰家孩子誰抱」的原則，將短融和中票直接債務融資業務轉為表內貸款。農行首席經濟學家驚人發言談經濟硬著陸
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更新: 2016-05-18 5:06 PM 標籤: 不良貸款, 債務, 槓桿, 殭屍企業, 產能過剩, 經濟, 銀行
【大紀元2016年05月18日訊】（大紀元記者李默迪綜合報導）近日，大陸體制內經濟學者公開表示，中國的經濟問題不能看數據，而是結構性的問題，主要是多年來積累下來的產能過剩、房地產兩極分化、收入差距大、貨幣信貸量大等問題，而高槓桿高負債是最大的經濟問題。
中國農業銀行首席經濟學家向松祚在 「2016城市觀點」論壇上說，今年第一季度GDP增長了6.7%，但是這一數據並沒有消除人們心中對中國 經濟的擔憂，因為最令人擔憂的其實是中國經濟的結構性矛盾。
結構性問題
向松祚直接提到硬著陸，他說，目前中國經濟面臨結構性風險，硬著陸有多種方式，結構性風險一旦爆發，恐怕是承擔不了的。他舉例說，大陸的鋼鐵、煤炭、光伏、電解鋁、水泥等傳統製造業非常困難，企業難以本付息；房地產兩極分化，一線城市和三四線城市差距很大，前者房價和成交量都增長，後者房產過剩嚴重。
另外，中國居民收入差距大，雖然有富翁，但是貧困人口的人數相當的多，至少一兩億。還有就是貨幣擴張很快，但是卻沒有流入實體經濟。這些都是結構不合理的問題。
經濟學家吳敬璉近日也曾經表示，中國過去的很多產業都不行了，積累了嚴重的產能過剩問題，而又大規模投資，很多資金為了追求利潤，流入了房地產市場，導致如今的房地產泡沫嚴重。
近日有消息傳出，當局將禁止上市公司為投資互聯網金融、網絡遊戲、影視、虛擬現實（VR）這四個「虛擬產業」而進行的跨界定增融資，收緊這四個行業的併購重組和再融資門檻。分析認為這是高層希望錢流入實體產業。
向松祚認為，在當前去產能的背景下，還存在一個問題——國有大型企業、傳統製造業、房地產拿走太多的信貸資金。比如，房地產雖然多年來是大陸經濟的主要支撐行業，但是對經濟的貢獻也就是21%，而卻拿走了社會融資的41%。
通脹問題
向松祚說，大陸的食品價格上漲了7.4%，這對於低收入的民眾影響很大。更重要的是，房貸 推薦看通貨膨脹不能只看物價，還有中國老百姓生活中面對的最大難題——教育、醫療、住房。
經濟學家吳敬璉5月15日在演講中提到，過去的經濟增長模式已經難以為繼，導致工業體系停留在低端水平，大規模銀行壞賬，老齡化加快，以及高房價、高學費、高醫療費用的「三高」現象。這是中國經濟幾十年來的問題，也是目前推行供給側改革的原因之一。
向松祚表示，依賴大規模的貨幣擴張、貨幣刺激、信貸刺激來穩增長，可能導致的後果是出現嚴重的通脹。
高槓桿是中國經濟最大的風險之一
向松祚認為，高槓桿的風險是中國經濟當前面臨的最大風險之一。高槓桿就是高負債，官方數據稱，非金融部門負債（政府、企業和個人的負債）超過GDP的240%，全部商業銀行體系的不良貸款在今年第一季度超過2%。
但是，對於中共官方的銀行不良貸款率，業界一直存有質疑。法國里昂證券（CLSA）早在去年10月份的報告中表示房貸 推薦，中國銀行的壞帳率可能高達8.1%。
過去多年來依靠高槓桿、高信貸進行擴張，一方面形成了龐大的過剩產能，一方面很多行業出現嚴重的泡沫、出現通脹。數據顯示，86家鋼鐵企業負債總額達3.3萬億，其中絕大部分是銀行貸款，很多鋼鐵企業的債務高達幾百億，甚至幾千億。
向松祚對債轉股的方式持否定態度，一個無法還本付息的企業，讓銀行成為它的股東，同樣也無法給銀行分紅。他引用接受《人民日報》採訪的權威人士的話說，對於殭屍企業，應該採取退出和破產的方式。比較各家銀行信貸 -
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